2023年房地产市场走势分析

房地产行业主要上市公司：万科A(000002)、保利地产(600048)、新城控股(601155)、招商蛇口(001979)、绿地控股(600606)、华侨城A(000069)、龙湖集团(00960.HK)

本文核心数据：中国房地产行业发展历程、中国房地产行业重点政策汇总、全国商品房销售面积与销售金额、产业链各环节市场份额占比

行业概况

1、定义

房地产业是指以土地和建筑物为经营对象，从事房地产开发、建设、经营、管理以及维修、装饰和服务的集多种经济活动为一体的综合性产业，是具有先导性、基础性、带动性和风险性的产业。根据用途的不同，主要分为住宅房地产、商业房地产及产业房地产。住宅房地产是指用以居住的地产，包括普通住宅、公寓、别墅等房地产形式;商业地产通常指用于各种零售、批发、餐饮、娱乐、健身、休闲等经营用途的房地产形式;产业房地产是指以产业为依托，地产为载体，实现土地的整体开发与运营，打造产、学、研产业集群，帮助政府改善区域环境、提升区域竞争力的新型房地产形式。

2、产业链剖析：产业链环节市场庞大

随着我国房地产行业的快速发展，在带动一个城市GDP增长的基础上，房地产产业链上相关产业也随之壮大。产业链主要分为上中下三个阶段，房地产上游主要包括土地供应、建筑材料、工程机械三个环节;中游产业链包括工程咨询(规划、勘察、设计等)、施工建设、房地产开发三个环节;下游主要包括装饰装修、物业管理两个环节。其中，上游的土地供应环节由政府部门主导。

行业发展历程：行业正处于规范调整期

1998年住房市场化改革完全推开了我国房地产市场发展的大门，房地产业迅速崛起，随着住房建设的快速发展，其对经济的影响愈发不容忽视。我国房地产市场自发展以来主要经历以下几个阶段：

(1)萌芽阶段(1978-1998年)。在改革开放前二十年的时间里，房地产市场的发展停滞不前，虽然政府当时进行了多方面的尝试，但是效果不大。

(2)起步发展阶段(1998-2002年)。1998年标志着我国福利化分房制度的彻底结束和住房制度改革市场化的正式开始，至此，我国住房制度发生本质性变化。金融业改革和国外资本介入为房地产行业带来资金支持，同时外资流入带来对写字楼和办公楼的需求，房地产市场的供给和需求进一步扩大。

(3)快速发展阶段(2002-2009年)。2003年房地产业被列为我国经济性支柱产业，房地产投资大幅增加，房价上涨。同时，针对房地产市场在此时期的一些表现，国家逐渐加强房地产信贷控制，灵活调整房贷利率等促进和规范房地产市场发展。

(4)频繁调控阶段(2009-2013年)。针对不断上涨的房价，国家频繁出台相关调控政策，进一步强化差异化住房信贷政策，严格控制对非首套房的信贷政策，抑制投资、投机性购房需求。国八条和新国五条出台，各大城市相继颁布限购限贷政策，企图控制房价过快上涨。

(5)调整规范阶段(2013年至今)。2013年房地产市场长效机制的提出为房地产市场的调控指明方向。2016年提出“房住不炒”定位。2018年强调综合运用金融财税等手段“加快构建多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度”。2021年楼市“新禁令”提出严格控制房地产信贷供需双方规模，避免炒房行为抬高房价。一系列政策表明，未来长期的一段时间内，我国的房地产行业将进入调整规范阶段，将是一个长期的国家策略，也是未来很多年的一个长期的制度顶层设计。

行业政策背景：频繁调控，保证健康发展

自20世纪90年代土地使用权出让制度的确立以来，我国房地产行业历经了多次重大政策调控。总体来讲，房地产刺激与打压政策对房地产投资相应地形成激励与遏制的作用，即房地产的供给与房地产调控政策的方向一致。

1998年7月，国务院颁布《关于进一步深化城镇住房制度改革、加快住房建设的通知》(简称“23号”文件)，明确提出“促使住宅业成为新的经济增长点”，并拉开了以取消福利分房为特征的中国住房制度改革。调控效果激活了低迷数年的房地产市场，推动了房地产业的高速发展，我国房地产市场和房地产业进入发展新时期。

2003年，国务院发布了《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》，将房地产业定位为拉动国家经济发展的支柱产业之一，明确提出要保持房地产业的持续健康发展。该政策极大的推动了房地产业的迅速发展。同时，为抑制房价的快速上涨，国务院等部门出台了《国务院办公厅关于切实稳定住房价格的通知》，又称“老国八条”等政策，以促进房地产市场健康发展。在各类政策下，我国房地产行业处于频繁调控期。

2016年年底的中央经济工作会议首次提出，“房子是用来住的，不是用来炒的”，此后，与房地产相关的部门陆续出台了与之相配套的政策，涉及到房企融资、购房者信贷等方面。国家、地区的各项规划与政策中也在强调要“房住不炒”的定位。

2021年，央行、银保监会等机构针对房企提出三道红线政策，开始在全国实施。三道红线即剔除预收款项后资产负债率不超过70%、净负债率不超过100%、现金短债比大于1。按照监管要求，到2023年6月底，12家试点房企的“三道红线”指标必须全部达标，2023年底所有房企实现达标。

行业发展现状

1、房地产行业开发投资规模增速有所减缓

由于国家对房地产行业的严格调控，从开发投资规模的增速上来看，2010-2015年期间，增速总体呈现连续下降的趋势;2016年房地产开发投资增速开始反弹，2016-2019年期间，增速有所回升;由于疫情及房地产行业整体下行等原因，2020年及2021年增速开始下降。截至2022年8月份，2022年房地产行业开发投资规模为9.1万亿元。

在开发投资规模增速减缓的背景下，房企也面临较大销售和资金压力，加之“保交付”等政策影响，房企新开工意愿持续下降。2022年1月至8月，房企新开工面积规模为8.51亿平方米，同比大幅下降37%，与2020年同时期相比下降39.2%。

2、全国商品房销售面积与销售金额规模上升减慢

总体来看，我国商品房销售面积与销售金额在2010-2021年期间呈现上升态势。2017年我国商品房销售面积突破16亿平方米，销售金额突破13万亿元。2017 -2021年期间销售面积与销售金额均维持在较高区间，其中销售面积的上升幅度较小，销售金额保持一定的上升规模。截至2022年8月份，我国商品房销售面积为8.79亿平方米，销售金额为8.6亿元。

3、房地产开发企业资产负债率呈现逐年上升的趋势

2014-2020年期间，我国房地产开发企业资产规模呈现逐年上升的趋势，2018年突破80万亿元，与此同时，资产负债率也处于持续上升的态势之中，由2014年77%的负债率上升至2020年80.7%。

4、房地产景气指数有所下降

从房地产行业总体景气度来看，2016-2019年，全国房地产总体景气指数呈现上升趋势，2020Q1由于新冠疫情的影响，行业总体景气指数有所下降。随着疫情逐渐得到控制，全国房地产总体景气指数不断回升，2020Q4为118.2%。2021年第二季度开始，全国房地产总体景气指数有所下降，2022Q2为98.5%。

5、2022年共10家房企暴雷

在近几年政府宏观调控收紧的背景下，房地产企业依旧处于高速扩张之中，没有及时调整好经营规模与扩张速度，不少企业陷入资金链断裂的局面，宣告暴雷。目前共有30家房企宣告暴雷，其中，2021年9月恒大出现危机拉开了房企集体暴雷的序幕，2021年共有15家房企暴雷，其中包括恒大、正荣、富力等上市房企;截至2022年10月，2022年共10家房企暴雷，包括世贸、融创等龙头房企。

行业竞争格局

1、区域竞争：广东与江苏商品房销售面积领先

国家统计局数据显示，2021年全国31省市商品房销售面积排在前五位的分别是江苏省、广东省、山东省、四川省、河南省。其中，江苏省、山东省、四川省、安徽省、福建省、湖北省、上海同比增长为正，2021年江苏省商品房销售面积同比增长7.2%，安徽省商品房销售面积同比增长9.7%;广东省、河南省、浙江省同比增长为负，2021年广东省商品房销售面积同比增长-6%，河南省商品房销售面积同比增长-5%。同时可以观察得到，城市之间商品房销售面积梯级分布较为明显，如2021年排名第十的上海商品房销售面积为1880万平方米，与江苏省相差14671万平方米。

2、企业竞争：各环节竞争者众多

房地产行业拥有着复杂的产业环节，市场参与者众多，每个领域的优势竞争者各不相同。通过计算该环节企业2021年营收占该环节所有上市企业的营收总和来得到市场份额占比。中游环节中，在工程咨询方面，太极实业占据了主导地位，市场份额接近三分之一，其次是华建集团，为11%;在建设施工方面，中国建筑占据了绝对的市场地位，市场份额占比接近四分之三，其次是上海建工与陕西建工;在房地产开发方面，由于该环节市场竞争者众多，因此龙头企业的绝对地位不明显，前三名分别是绿地控股、碧桂园与万科A，其中绿地控股市场份额为8%。

行业发展前景及趋势预测

1、坚持“房住不炒”的定位与转型升级

自2016年第一次提出“房住不炒”的理念以来，国家层面及各省市陆续出台了相关房地产调控政策，以促进房地产市场的健康持续发展。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居、职住平衡。目前，全国31个省、自治区和直辖市均对“十四五”期间房地产市场提出了发展目标及方向。其中，有部分地区对“十四五”期间房地产行业规划了具体目标，例如江西省在《江西省“十四五”住房城乡建设发展规划》中指出完成房地产开发投资12500亿元，江西指出在“十四五”期间完成房地产开发投资12500亿元，黑龙江提出城镇人均居住面积达到385平方米;部分地区对房地产行业的规划了发展方向，例如福建省在《福建省“十四五”规划和二〇三五年远景目标的建议》指出要坚持房住不炒，加快形成多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房体系。

另外一方面，随着中国进入碳达峰碳中和关键窗口期，低碳经济将成为各行各业未来重要的发展机遇之一。而房地产行业作为绿色减碳的关键领域，尤其是目前正面临着发展模式转型的“阵痛期”，低碳发展无疑是房地产行业重要的经济发展长线逻辑，更将成为突破行业困局的全新机遇。在“双碳”政策的助推下，借助数字化技术向低碳发展转型，无疑将成为房地产行业转型的新风口，是实现告别“高杠杆、高负债、高风险”的“旧三高”模式，迈向“高质量、高品质、高效益”的“新三高”发展关键所在。

2、预期2022年房地产市场逐渐修复

2022年，受宏观经济下行、新一轮新冠肺炎疫情反弹以及前期调控政策对市场传导作用的滞后显现等因素影响，国内房地产市场景气度继续下行。在市场景气度加速下行背景下，为防范行业出现系统性风险、保持房地产市场平稳健康发展，2022年以来中央多次释放维稳信号，将“保交楼”作为下半年工作重点之一，具体措施包括设立“地产纾困基金”，通过资产处置、资源整合和重组等方式，参与问题楼盘盘活及困难房企救助等纾困工作等，但“房住不炒”仍为政策主基调。

在房地产政策相对平稳的条件下，《房地产蓝皮书：中国房地产发展报告(No.19·2022)》预计，全年商品房销售面积将增速回落，增长1.7%;房地产开发投资增速下降，增长0.8%，住宅开发投资由正转负，下降0.2%;在土地价格上涨的情况下，销售均价将保持小幅上涨，全年增长2.8%。

更多行业相关数据请参考前瞻产业研究院《中国房地产行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》。

上海加大了新房供应，第五批次推出9千多套房源，对房地产发展有什么帮助？

上海一直受疫情的影响，经济发展受到了严重的阻碍。只有加大新房供应，才能够推出9000多套房源。有这些保证之后才能够缓解房地产当中的回暖，才能够让人们住上房子。房价是可以得到保证的，一定要让其得到平稳发展。假如人们都没有办法买房子的话，那肯定会出现滞留的现象。有了充足的钱财之后，大家才会想着去买房子。年轻人一定要为房子努力打拼，才能够让自己拥有一个很好的家。

上海其实是一线城市，有很多人都会选择去上海进行打拼。房价一直上涨的话，消耗的都是那些年轻人的年龄。想要促进经济更好发展的话，那就应该满足购房者的需求。必须要让上海留住更多的优秀人才，才能够给城市提供源源不断的动力。不能让年轻人在生活当中留下阻碍，否则的话肯定会出现问题。想要留在一线城市当中生活，那就必须要让自己付出努力。

房源供给的太少的话，房子的价格肯定会不断的上涨。房地产社会不能出现失衡的现象，要不然政府便没有办法去推行土地政策。购房的群体一再增加之后，便没有办法对楼市进行一个调控。房地产不能出现过热和过冷的现象，要不然的话肯定没有办法让人更好的居住。出现了这种情况之后，大家应该感谢有关部门提供的条例。

总的来说买房子其实是一个很好的选择，能够让自己在生活上得到保障。有了充足的房源之后，房地产肯定会满足购房者的置业需求。自己能够带他们挑选到好的房子，而且还可以满足大多数人的需求。要能够让经济稳步增长，房地产必定会做到一个很好的示范效应。买房子一定要理性，不要在自己手头不宽裕的时候去进行购买。

上海楼市再出新政：楼盘认购时间延长至7天，这对买房有何影响？

上海新房市场调控，第二波集体新盘亮相。据市房地产交易中心网上房产消息，近期本市将有一批新建商品房上市。这是自沪十条、沪七条政策实施以来，本市第二次以集中批量供应的形式启动住房供应。上海商品房销售秩序监管进一步完善。商品房方面，认购时间将延长。所有列出的项目的订阅时间将从5天延长到7天。对于所有挂牌销售的项目，上海市房地产交易中心网上房地产将在认购前至少3天公示该项目的认购地点和时间。

有楼盘在认购当天，售楼人员集体玩失踪，购房者无法认购。据上海市房管局介绍，该批47个保障房项目，总面积约156.7万平方米，分布在保山、浦东、松江、虹口、静安、黄浦、青浦、奉贤、金山、嘉定、闵行、崇明等12个地区。这些房子大多是刚需房，单套100平方米以下的面积约占总面积的三分之二，31个楼盘均价不到6万元。在这批房源中，一年内有27个项目续签，同类型房源均价没有上涨。

突然订阅和躲猫猫订阅将被淘汰。某楼盘认购时间为5月4日，则从5月1日起在楼盘网站上进行网上公示。网上房地产”将公布项目的认购地点和时间；认购所需的材料清单应在认购规则中加以规范和规定；严格销售监管，凡发现开发企业设置门槛甄别客户等违规行为，加大整治力度。

大部分房子都是刚需，约三分之二的房子在100平方米以下。此外，在47个房地产项目中，有27个项目在一年内续签，同类型住房均价没有上涨。杜绝开发商在认购过程中临时中途追加材料，故意设置门槛的行为。延长认购时间会给买家更多的时间，买家在准备认购材料时会更加从容；提前公布信息，可以消除突然订阅和躲猫猫订阅的现象；规范认购材料，还可以有效防止开发商在认购过程中临时添加材料。

上海推出第五批集中供应房源：共57楼盘超1.5万套，10万元+豪宅多达15个

10月16日，上海市房地产交易中心 “网上房地产”网站公示了《本市近期将上市新建商品住房项目一览表（第五批次）》，共推出57个新盘，总计15206套房源，并将于近期陆续上市。

《每日经济新闻》记者注意到，与前四批次集中供应房源相比，本批次集中供应房源中备案均价达到10万元 的豪宅项目一次性释放了多达15个，项目最高均价达14.7万元/平方米。

10万元 豪宅扎堆入市，最高均价14.7万元

从区域分布看，上海第五批次集中供应房源分布在浦东、黄浦、徐汇、静安、普陀、虹口、杨浦、闵行、宝山、嘉定、奉贤、松江、金山、青浦、崇明、临港等16个区域，在今年的5批次集中供应房源中分布区域最多。

值得注意的是，相比今年前四批次集中供应房源，第五批次集中供应的房源达15206套，在数量上遥遥领先。其中，备案均价超过10万元的豪宅项目多达15个，且地理位置都比较好。

来源：网上房地产

以上海桃花源项目为例，该项目为纯别墅，也是此次备案均价最高的项目，达14.7万元/平方米，共有房源188套，总价区间2500-7500万元，入围1.3倍，也就是245人。该项目上一次取证为2019年，均价为13.95万元/平方米。

另一个明星项目绿地海珀外滩，地处董家渡，地理位置优越。此次的备案均价为14.25万元/平方米，房源共145套，主力总价2700万-6000万元，入围2.5倍，也就是363人。

而坐拥浦东陆家嘴一线江景的中信九庐项目，2019年首次开盘时均价为12.8万元/平方米。自去年疫情好转后该项目就屡次传出将要开盘的消息，可以说，这也是上海蓄客最久的豪宅项目。此次该项目备案均价为13.5万元/平方米，房源152套，主力总价1300万-6000万元，入围2.5倍，也就是380人。

此外，位于浦东新区的陆家嘴滨江苑项目、静安区的安康名邸项目和虹口区的虹玺名邸项目，备案均价均超过12万元/平方米，三者入围比均为2.5。

相比之下，去年曾引发上海豪宅抢购潮的碧云尊邸项目则显得相对低调，次此备案均价为11.2万元/平方米。单价看似乎并不高，但主力户型为300~500平方米的4-6房联排，主力总价1800万-6000万元，房源173套，入围2倍，350人左右。

对于此次上海集中供应的房源总数量之大及豪宅项目扎堆情况，58安居客房产研究院分院院长张波告诉《每日经济新闻》记者，一方面为了缓解市场焦虑情绪，加强维稳楼市秩序；另一方面，和房企年底冲击业绩也有一定关系。“上海第五批次集中供应新盘中高价项目多一些，是根据全年供应来进行相应调配的，第一批集中供应房源时基本以刚需和刚改盘为主，没有什么高端项目”。

二手房降温或进一步影响新房市场

不过，根据相关规定，购房者在同批次房源中只能认购一个楼盘，这显然会分流一部分客源。

据《每日经济新闻》记者统计，今年上海第五批次集中供应房源之前，上海已发放195张预售证，总计供应58687套新房。至此，今年上海新房供应总预证将达252张，总房源数将达73893套，为近五年之最。

此外，一些热门楼盘，如中粮瑞虹海景壹号、保利天汇、新湖青蓝国际、新湖明珠城等项目，一年内再次取证，产品类型未变，价格也未涨。

今年2月6日，上海新房摇号积分制正式落地实施，计分办法综合购房人拥有的住房状况、5年内在沪购房记录、家庭、户籍以及在沪缴纳社保等情况进行计算。按计分高低排序选取进入公证摇号选房的人员名单后，其余认购人不再进入公证摇号选房环节。

根据规定，上海第五批次集中供应房源，项目认购比（认购组数/准售房源套数）高于入围比（入围组数/准售房源套数）的，触发计分排序规。另外，所有项目中凡是认购比高于1：3的，继续实行“5年限售”政策。

不过，热门区域的楼盘往往也不缺高分客群，如果中高分客户集体奔赴同一片区的高分热门楼盘，则购买该楼盘的难度会随之增大。如前滩区域的新房均价为10.2万元/平方米，之后入围购房者的总分基本在满分了。

值得一提的是，今年7月上海开始实施二手房源价格核验，即交易管理部门将以市场真实价格为依据，对每套房源进行核验，没有通过价格核验的房源不得对外发布。

“目前来看上海二手房市场降温比较明显，不排除一些需求向二手房市场进行分流，同时减轻对于新房的需求。”张波预计，今年四季度整个市场降温还会持续，并由二手房市场向新房市场传递。

易居研究院智库中心数据显示，今年9月，上海二手房成交约1.2万套，环比下降33%，同比下降61%，成交水平几乎降至近几年的底部水平。可见，“核验价格”导致的挂牌减少，以及“三价就低”导致的首付增加，对市场起到显著的降温效果。

跌了17个月后房价涨了，楼市会再次走热吗？房价上涨能提振经济吗？

面对房价下挫和经济增长乏力等问题，各地方政府纷纷通过放松限购等政策来刺激房地产市场，试图通过繁荣房地产市场来提振本地经济。然而，通过政策刺激房地产市场可以促进经济增长吗？

从图1中可以看出，住房价格与真实经济增长率之间呈现负相关关系，即住房价格越高，经济增长率越低。这与经验观察有所不同：住房价格越高的地区（比如东部沿海城市）往往经济发展水平也越高。这种不一致性主要有两方面的原因。第一，住房价格和经济增长同时受到经济周期和地区特征（如地理条件）等因素的影响，直观的经验观察没有考虑它们对房价和经济增长的作用。第二，经验观察忽略了高房价的一般均衡效应：高房价可能在短期内提高房地产及相关行业的产出，但同时会抑制其他行业的发展，进而在长期内阻碍经济增长。与现有文献不同，文章将结合中国城市宏观数据库和工业企业微观数据库，从企业利润和工资水平的角度去考察住房价格影响经济增长的另外一个重要机制。

经验观察

现有文献忽略了房价影响宏观经济的两个重要维度。第一，它们主要分析住房价格影响短期经济周期的机制，忽略了房价对长期经济增长的影响；第二，它们主要研究住房价格对家庭行为的影响，忽略了房价对企业的影响。在长期增长理论框架下，资本回 报 率 是 经 济 增长最关键的决定因素，而资本回报率在微观企业上的直接表现形式就是企业利润率（工业企业利润／工业总资产）。

文章在控制了经济周期与省份固定差异后，发现经济增长率与本地工业企业利润率高度相关，住房价格与工业企业利润率则呈现负相关关系。文章认为，劳动力成本上升是住房价格影响工业企业利润率的重要机制，并从经验观察上发现住房价格与职工平均工资呈现明显的正相关关系，即住房价格越高的地区，职工平均工资越高。因此，文章提出了理论假说：住房价格上涨将推高本地劳动者的生活成本（包括租房和买房成本等），生活成本上升提高本地工资水平，劳动力成本上升将压缩企业盈利空间，降低企业利润率和资本回报率，抑制企业投资需求，进而阻碍长期经济增长。

住房价格、工业企业利润与经济增长

本部分将基于325个城市面板数据和微观工业企业数据库实证检验住房价格、工业企业利润和经济增长的关系。

（一）住房价格与经济增长：基础回归

growth_kt为k城市t年的真实GDP增长率，定义为（当年国内生产总值指数－上年国内生产总值指数）／上年国内生产总值指数)；ln(houseprice)_ kt为k城市t年的商品房实际销售价格的对数值，定义为ln(商品房销售额／商品房销售面积)，商品房销售额以2000年为基期通过省级CPI进行平减。回归结果（见表1）表明，住房价格越高，经济增长率越低。

（二）住房价格与工业企业利润率

i,j,k,t分别指示企业、行业、城市与年份。Profit_ijkt表示企业利润率。从表2可知，住房价格对工业企业利润率有显著的负向影响，住房价格越高，工业企业利润率越低，支持了文章的理论预期。如第（1）列，房 价上升1倍，工业企 业利润率将下降2.2％。

为解决内生性问题，文章选取省级人均房地产企业土地购置面积作为城市住房价格的工具变量对房价上涨的影响进行估计，主要基于两个前提：（1）省级人均房地产企业土地购置面积能影响到城市住房价格；（2）省级人均土地购置面积与式（1）与式（2）的残差项不相关，即人均土地购置面积不通过除住房价格以外的其他途径影响到经济增长与工业企业利润率，因为房地产企业土地购置主要受到地方政府和房地产市场的影响。回归结果显示，第一阶段的每列回归结果都显示人均土地购置面积与住房价格存在高度显著的负相关关系，符合理论预期与工具变量使用前提。2SLS基准模型的回归结果显示，住房价格与经济增长率、工业企业利润率存在显著负向关系。

机制讨论：住房价格与人力成本

（一）住房价格与市辖区职工平均工资

被解释变量是k城市t 年 的 市 辖 区 职 工人均工 资，采用以2000年为基期的真实工资数据。如表4所示，城市住房价格越高，其职工平均工资水平越高。与式（3）一致，文章采用 省 级 人 均 房 地 产 企业土地购置面积作为住房价格的工具变量。由于一阶段结果和表3基本没有差别。

（二）住房价格与企业人力成本比重

被解释变量为企业人力成本比重，定义为 ［（本年应付工资总额＋本年应付福利费总额）／工业增加值］，即企业每生产一单位产品增加值所付出的人力成本。如表5显示，住 房 价 格 对 工 业 企 业 的 人 力 成 本 有 推 动 作 用，住房价格越高，企业人力成本支出比重越高。

（三）市辖区职工平均工资与工业企业利润率

被解释变量为企业利润率，与式（2）相同。如表6第（1）列所示，职工工资水平对企业利润率的影响显著为负：职工工资水平提高1单位（折合人民币1万元），企业利润率将下降3.8％。

为了进一步增强计量结果的稳健性，我们利用住房供给弹性与长期实际利率的交叉项作为住房价格的工具变量。结果也与之前的结果相吻合。

总结

实证研究发现，住房价格上涨将推高企业工资成本，进而降低企业利润率：住房价格上涨1倍，企业工资支出占总增加值的比重上升16.3个百分点，利润率下降20.9个百分点。同时住房价格上涨将导致经济增长率下滑：住房价格上涨1倍，经济增长率下降4.1个百分点。在中国，住房价格的高企已经造成了大量的社会问题，对长期经济发展也将产生严重的负面影响。第一，房价泡沫挤出了产业资本投资，造成产业空心化，降低了企业的创新能力；第二，房价高企使得年轻一代不得不为买房而储蓄，为基本生存而奋斗，压抑了创造能力，降低了居民幸福感。房价上涨对人力资本和物质资本的负面影响使得中国经济走入中等收入水平陷阱的可能性大大提高。